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食品飲料行業白酒最壞時期尚未來臨食品估值

发布时间:2019-11-08 23:55:29

食品饮料行业:白酒最坏时期尚未来临 食品估值较高

前三季度,饮料板块收入和净利润增速大幅下滑,食品板块收入平稳增长,净利润快速增长

2013年前三季度,食品饮料行业整体营业收入同比增长6.29%,归属于母公司 股东净利润同比增长1.13%,营业收入和净利润增速大幅下滑的走势其中,饮料制造板块收入同比仅增长0.41%,与去年同期相比大幅下滑24.94%,而净利润增速甚至出现负增长,为-4.19%而食品板块则表现较为靓丽,前三季度收入整体增长13.80%,呈现平稳增长格局,归属于母公司股东净利润同比增长32.44%

行业整体净利率出现下滑,饮料子板块下降明显,食品子板块微幅提升

前三季度,食品饮料行业整体销售净利率较去年同期下降3.99%其中,饮料制造板块销售净利率较去年同期下降5.46%,而食品子板块销售净利率略微提升,2013年较2012年同期提升0.24%可见,饮料板块净利率的大幅下滑导致行业整体净利率的走弱

期间费用率的上升非毛利率下降是导致饮料板块净利率下降的主因,毛利率略微提升和费用率小幅下降导致食品板块净利率提升

前三季度,饮料子板块毛利率并未出现大幅下滑,导致净利率下降的主要原因为期间费用率的提升,而食品子板块净利润的提升则是由于毛利率的略微提升和期间费用率的小幅下降尽管今年白酒行业不景气,部分高端白酒零售价格大幅下降,但是并未导致白酒板块毛利率的大幅下滑通过观察2013年前三季度茅台、五粮液和洋河等高端白酒的销售毛利率情况发现,这些白酒今年前三季度的毛利率水平并未出现大幅下滑,甚至还略有提升我们认为,导致这一现象的原因可能有二,第一,尽管终端零售价格大幅下降,但是白酒出厂价并未相应地大幅下降,第二,受宏观经济不景气因素影响,包装物价格下降明显,部分弥补了高端白酒出厂价下滑的负面效应而由于饮料行业广告宣传费用等支出对品牌形象的维护作用较大,因此即使在收入增速下滑的情况下,广告宣传费用等支出也不能随着销售的下滑而相应缩减因而导致销售期间费用率提升

行业观点

从今年前三季度的财务数据来看,今年白酒行业收入增速大幅下滑的主要是来自销量的大幅下降,尽管高端白酒的终端零售价格出现大幅度的下降,但是白酒出厂价并未相应同比例下滑,由此可见,在白酒行业整体需求下降的情况下,今年整个白酒产业链条上,受到冲击最大的是各个环节的经销商,经销商在销量和售价两方面受到冲击,而对于白酒生产企业来说,由于长期以来与经销商形成较强的议价能力,终端零售价格的下降尚未传导到出厂价,我们认为,随着白酒行业需求的继续萎缩,零售价格的下降最终会导致白酒出厂价的下降继而导致白酒生产企业量价齐跌的景象在费用方面,对于白酒企业来说,广告宣传费用等支出的绝对金额必须维持一定水平才能保持品牌形象,销售收入增速放缓的情况下,将会导致销售费用率的提升,继而导致白酒制造公司净利润出现更大幅度的下跌因此,我们认为,白酒行业最差的时候还未到来尽管当前白酒估值较低,但是其业绩仍处于下降通道,估值依然难以提升

对于食品板块,今年以来,由于受部分子行业业绩增长较快的驱动,股价快速上涨,导致食品板块目前已经处于高水平,尽管我们中长期看好居民收入提升和大众消费品品牌化的发展趋势,但是当前食品板块估值处于较高水平,股价已经基本反映业绩高增长,而近期数个行业龙头上市公司三季度业绩不达预期以及临近年末市场风格转换的影响,我们对于短期食品板块短期股价走势持谨慎观点综合上述,我们目前给予当前食品饮料板块整体同步大市的评级

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